美聯(lián)社報道美國民主黨候選人拜登獲得美國總統(tǒng)大選勝選，拜登也發(fā)布勝選演講。這一變化，對中國市場意味著什么?我們在前期提示過如果拜登勝選中國市場將如何反應(yīng)，其中核心是“復(fù)蘇深化”的主線將進(jìn)一步深化。結(jié)合最新情況，我們綜合快評如下：

(1)不一定更友好，但相對更穩(wěn)定。概括來說，美國大選的結(jié)果進(jìn)一步明確，減小了市場短期不確定性;相比現(xiàn)任美國總統(tǒng)，拜登可能會更加傳統(tǒng)、政策相對更穩(wěn)定，對中國可能不一定更友好，但行為方式可能更可預(yù)期。從競選過程中的信息綜合來看，拜登政策主張主要包括監(jiān)管(強(qiáng)化對科技及金融服務(wù)業(yè)的監(jiān)管)、稅收(上調(diào)企業(yè)所得稅、富裕群體的個人所得稅、資本利得稅等)、財政政策(擴(kuò)張性財政政策)、基建(升級基建)、醫(yī)保、貿(mào)易與外交政策(多邊主義，重視美國的國際聯(lián)盟，而非貿(mào)易施壓)，節(jié)能環(huán)保政策(重視可持續(xù)發(fā)展)，等等。雖然這些政策最終還要看國會的情況來看其最終被通過和執(zhí)行的情況，但大方向可能如此。我們估計疫情防控、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造就業(yè)將是拜登前期的政策重點，這將有利于全球增長繼續(xù)從疫情中恢復(fù)。

(2)中國市場如何受拜登當(dāng)選影響?綜合當(dāng)前市場的狀況，我們認(rèn)為拜登當(dāng)選將在中國市場呈現(xiàn)如下幾個方面交易方向：(1)繼續(xù)復(fù)蘇深化交易，股票受益，債市暫時承壓。市場短期不確定性有所下降;同時疫情防控、經(jīng)濟(jì)提振計劃可能會更加明確;盡管也有稅收方面的顧慮，但當(dāng)前階段占主導(dǎo)的可能是增長進(jìn)一步改善的預(yù)期，從而推動全球風(fēng)險偏好改善，復(fù)蘇深化交易可能會繼續(xù)，與宏觀增長更緊密的落后板塊可能會補(bǔ)漲;(2)新能源板塊受到提振。拜登的施政計劃中有特色的一點是新能源政策，這對全球節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊可能都會有提振，中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也將受益;(3)貿(mào)易受損板塊可能有改善預(yù)期。全球增長的復(fù)蘇將促進(jìn)中國出口。中美摩擦的局面可能很難因為總統(tǒng)換屆而根本改變，但策略可能會有所不同。拜登若當(dāng)選，此前因為貿(mào)易摩擦而受損的對美部分出口相關(guān)板塊可能會有一定修復(fù)，包括部分機(jī)電、家電、科技硬件、輕工等;(4)基建投資計劃可能會推動基建相關(guān)，如原材料等板塊活躍;(5)人民幣可能繼續(xù)有所升值，港股表現(xiàn)可能暫時好于A股：貿(mào)易摩擦預(yù)期的緩解、全球風(fēng)險偏好的提升可能會推動資金流向包括中國這樣的市場，港股因為估值更低、價值板塊估值依然有較大修復(fù)空間，港股指數(shù)表現(xiàn)可能會暫時好于A股指數(shù)。

(3)復(fù)蘇深化的主線將持續(xù)。我們在四季度初判斷，盡管十月份可能仍有波動，但我們看好四季度市場的表現(xiàn)，背后的邏輯是，無論美國大選的結(jié)果如何，復(fù)蘇深化的主線可能會繼續(xù)。當(dāng)前美國大選結(jié)果基本塵埃落定，雖仍可能有一定的波折，但市場關(guān)注重點將從大選轉(zhuǎn)向“疫情后的繼續(xù)復(fù)蘇”。中國疫情防控大幅領(lǐng)先外圍，美國大選落定減小了中國市場面臨的短期不確定性，政策上中國在逐步回撤，但節(jié)奏暫時較緩，在前期的盤整中市場局部高估值也有所消化。我們看好復(fù)蘇交易深化，建議新老配置更加均衡。我們前期持續(xù)提示的家電、汽車板塊近期表現(xiàn)較好，港股銀行板塊也大幅修復(fù)。建議繼續(xù)把握如下幾條主線：新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，依然值得重視;內(nèi)需消費中估值不高、景氣程度仍在改善的汽車、家電、家居等可以繼續(xù)看好，周期性板塊中部分原材料、龍頭券商保險等值的關(guān)注，同時港股內(nèi)資銀行股仍有繼續(xù)修復(fù)的空間。后續(xù)繼續(xù)跟蹤歐美疫情防控進(jìn)展、中國增長及政策、年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)等來綜合判斷市場的節(jié)奏。

海外市場：美國大選結(jié)果的影響推演

短期市場如何反應(yīng)?大選喧囂逐漸過去后，不確定性下降;市場回歸基本面邏輯

短期而言，不論最終結(jié)果如何，對于市場而言，只要結(jié)果能夠盡快且干凈的出爐，都是偏積極的。不確定性的降低有助于緩解市場擔(dān)憂情緒，盡管政策前景依然存在諸多變數(shù)，但是市場至少可以回歸原有的基本面邏輯上。實際上，過去幾十年的大選歷史經(jīng)驗顯示，美股在大選后往往表現(xiàn)不差。大選投票日過后直到明年1月份新一任總統(tǒng)就任，市場平均來看都有不錯的表現(xiàn)，除了危機(jī)的極端年份。而且實現(xiàn)正收益的勝率也相對比較高。潛在的尾部風(fēng)險是后續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的示威游行和社會動蕩、或者逆轉(zhuǎn)性的選票欺詐證據(jù)。

中期政策前景和資產(chǎn)影響?友好的部分(財政刺激)仍有可能、不友好的(如加稅和監(jiān)管等)將受制衡

相比“民主黨橫掃”總統(tǒng)和國會兩院的情形，目前看來可能性較大的拜登獲勝，但國會維持當(dāng)前分裂現(xiàn)狀(D+D/R)的組合固然要在部分政策上會受到共和黨制衡，但對市場而言未必是壞事。

原因在于，結(jié)合拜登的主要政策主張以及總統(tǒng)和國會兩院在權(quán)利上的分界來看，這一組合可能意味著保留了拜登政策里相對友好的部分，而影響相對負(fù)面的部分就沒那么容易實現(xiàn)了。例如縮小版財政刺激還是有可能，特別是“救急”性質(zhì)的疫情刺激;拜登在對外關(guān)系和貿(mào)易領(lǐng)域表面上比較溫和的姿態(tài)，也可能短期內(nèi)降低地緣緊張情緒，甚至不排除調(diào)降關(guān)稅;相比之下，相對不那么受市場歡迎的政策，例如大幅加稅以及強(qiáng)硬的監(jiān)管姿態(tài)則都可能受到共和黨的制衡(我們測算，如果法定稅率上調(diào)至28%的話，或拖累標(biāo)普500指數(shù)2021年凈利潤7.4%，增速從當(dāng)前市場預(yù)期的26.8%降至17.4%)。

因此，從資產(chǎn)價格角度，這一政治組合和政策主張對風(fēng)險資產(chǎn)并非壞事，得益于縮小版規(guī)模的刺激預(yù)期和加稅風(fēng)險的下降，同時或?qū)⑼粕省⒉⒍唐趦?nèi)壓制美元。

回到基本面邏輯，如我們在《海外資產(chǎn)配置之庫存周期：如果新一輪補(bǔ)庫周期開啟》分析，我們判斷常態(tài)化疫情導(dǎo)致的庫存低、供給慢、需求穩(wěn)共振局面下，美國開啟新一輪補(bǔ)庫周期驅(qū)動的基本面修復(fù)大方向本來也沒有假設(shè)以非常大規(guī)模的財政刺激作為前提，大選的不同結(jié)果區(qū)別更多體現(xiàn)在政策力度和修復(fù)斜率，是一個路徑問題。因此，風(fēng)險資產(chǎn)仍是我們的首選，建議配置順周期方向、以及受益于美國需求+中國供給的中美聯(lián)動邏輯市場和標(biāo)的。

短期疫情可能是焦點。拜登在今天早上發(fā)言中表示將在周一任命疫情防控工作組。最新數(shù)據(jù)顯示，美國目前日度新增確診已經(jīng)超過13萬人，但慶幸的是死亡率依然不高，低于8月份第二波疫情高點。不過，與歐洲重新封城的嚴(yán)厲封城措施不同的是，目前美國疫情嚴(yán)重的各州尚未采取大規(guī)模復(fù)工逆轉(zhuǎn)措施，因此對短期增長的相應(yīng)可能比歐洲小，但持續(xù)時間預(yù)計比歐洲要長。

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