雙環(huán)傳動(002472)：業(yè)績保持高增長 重視公司內(nèi)在成長屬性類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：吳立/陸嘉敏 日期：2021-08-12事件：公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比+7

雙環(huán)傳動(002472)：業(yè)績保持高增長 重視公司內(nèi)在成長屬性

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：吳立/陸嘉敏 日期：2021-08-12

事件：

公司2021H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比+79.40%；歸母凈利潤為1.28 億元，同比+10809.39%；歸母扣非凈利潤為1.05 億元，同比+534.02%；其中，2021Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.45 億元，同比+63.89%，歸母凈利潤為0.75 億元，同比+233.18%，公司整體業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)下半年將維持高增。

公司營收逆勢增長，新能源車純電市占率持續(xù)攀升至65%。21H1 年公司乘用車/商用車/工程機(jī)械/電動工具/摩托車齒輪/機(jī)器人減速器及其他/鋼材銷售分別實(shí)現(xiàn)收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31 億元，分別同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齒輪業(yè)務(wù)合計(jì)營收20.18 億元，收入占比77.05%，其中乘用車齒輪業(yè)務(wù)增長顯著，我們認(rèn)為一方面來自于采埃孚8HP 等國產(chǎn)化獨(dú)供明星項(xiàng)目的逐步批量供應(yīng)，另一方面受益于新能源車市場快速增長所帶來的飽滿訂單需求。另外新能源車業(yè)務(wù)中，我們測算，剔除A00 級別純電車型后對應(yīng)公司2021H1 市占率高達(dá)64.55%左右，對比去年約49.66%的市占率提升了14.89pct，龍頭地位進(jìn)一步鞏固夯實(shí)。

利潤水平逐季度提升顯著，公司現(xiàn)已進(jìn)入盈利修復(fù)快車道。21 年H1 公司整體毛利率為17.56%，同比+2.58pct，剔除會計(jì)政策影響，調(diào)整后實(shí)際毛利率為19.02%, 其中Q2單季度毛利率為16.74%，調(diào)整后為19.38%，同比+0.21pct，環(huán)比+0.82pct。公司21 年H1 凈利率為5.50%，同比+4.67pct，Q2 凈利率為5.76%，同比+2.29pct，環(huán)比+0.56pct。在上半年原材料漲價(jià)以及缺芯的背景下，公司受益于在手訂單逐步落地以及內(nèi)部管理提效，經(jīng)營業(yè)績逆勢提升，現(xiàn)已進(jìn)入盈利修復(fù)快車道。 同時，從資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)付款項(xiàng)以及在建工程來看，整體預(yù)判公司訂單需求較為旺盛，同時公司正在對應(yīng)進(jìn)行積極擴(kuò)產(chǎn)以保證產(chǎn)能供應(yīng)。

重視公司內(nèi)在成長屬性，雙環(huán)具備全球化競爭優(yōu)勢。在汽車電動化、智能化的大趨勢下，傳統(tǒng)車企以及新勢力造車企業(yè)逐步將零部件外包給專業(yè)的第三方齒輪制造商以實(shí)現(xiàn)有效分工。同時，隨著傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)品升級以及新能源車所帶來的技術(shù)變革，對齒輪傳動件的精密度、強(qiáng)度、噪音處理等各維度提出了更高的要求，雙環(huán)作為龍頭企業(yè)市占率有望顯著提升。目前公司已實(shí)現(xiàn)眾多國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶的覆蓋，進(jìn)入到了各細(xì)分領(lǐng)域中頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。長期空間來看，我們預(yù)計(jì)2025 年公司總收入可達(dá)到98.7億元，對應(yīng)凈利潤8.9 億元，對應(yīng)總市值空間可達(dá)約420 億元。

盈利預(yù)測與投資建議。我們上調(diào)公司21-23 年?duì)I收為52.6/63.2/72.4(21/22/23 年前值為47.1/57.9/66.6 億元)，凈利潤為2.7/4.6/5.6(21/22/23 年前值為2.4/4.4/5.5 億元)，對應(yīng)PE65/38/31 倍，維持“買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)/原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；公司訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

寶豐能源(600989)：碳治理先行 擴(kuò)產(chǎn)及新材料開發(fā)并進(jìn)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強(qiáng) 日期：2021-08-12

事件：寶豐能源發(fā)布2021 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.67 億元，同比增長39.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.33 億元，同比增長78.46%。其中，公司2021 年Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.88 億元，同比增長40.32%，環(huán)比上揚(yáng)10.21%；公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.06億元，同比增長57.89%，環(huán)比上揚(yáng)16.07%。

點(diǎn)評：寶豐能源2021 年H1 業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況較優(yōu)，二季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，整體略高于此前預(yù)期。量：公司烯烴產(chǎn)品分部聚乙烯、聚丙烯2021 年H1 銷量分別為36.13 和26.67 萬噸，同比+5.55%和-21.07%；2021Q2 單季度聚乙烯銷量為17.79 萬噸，同比-2.00%，環(huán)比-2.97%，聚丙烯銷量為13.67 萬噸，同比-21.95%，環(huán)比+5.10%。焦化產(chǎn)品分部焦炭H1 銷量228.75 萬噸，同比增長約為+4.48%；Q2 單季度實(shí)現(xiàn)焦炭銷量125.96 萬噸，同比+8.80%，環(huán)比+22.55%。烯烴分部受裝置短期檢修影響以及聚丙烯行業(yè)供應(yīng)端二季度放量壓制使得銷量略有下降；焦化產(chǎn)品分部主營產(chǎn)品焦炭受益于下游高爐利用率提升以及高爐鐵水產(chǎn)能增量使得景氣維持，精細(xì)化工品分部相對穩(wěn)定。價(jià)：2021 年H1 公司各分部產(chǎn)品銷售價(jià)格受益于國內(nèi)化工行業(yè)整體景氣度較高影響同比抬升顯著，其中焦炭產(chǎn)品價(jià)格漲幅較大。公司烯烴板塊量減價(jià)升，焦炭板塊量價(jià)齊升為公司錄得較好營收。價(jià)差方面，PE-原煤環(huán)比收縮277 元/噸，PP-原煤環(huán)比收縮312 元/噸，公司通過甲醇自給率提升以及資源使用效率提升沖抵部分原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。利潤方面，2021H1公司毛利率同比回升顯著，烯烴板塊以價(jià)補(bǔ)量，自產(chǎn)甲醇疊加資源利用率提升使得盈利水平維持；焦炭板塊受益于自產(chǎn)煤比例提高抵消部分原材料上揚(yáng)壓力。

看好公司綠色可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)能、產(chǎn)品雙成長：公司200MW光伏發(fā)電及2 萬標(biāo)方/小時電解水制氫示范項(xiàng)目已有10 臺設(shè)備投入運(yùn)行。據(jù)公司公告預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)效后每年可新增減少煤炭資源消耗約38萬噸、新增減少二氧化碳排放約66 萬噸、新增消減化工裝置碳排放總量的5%，可逐漸擺脫“雙碳政策”對公司發(fā)展的掣肘，真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)能方面，2021 年隨著紅四240 萬噸煤礦項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)達(dá)效，公司煤炭產(chǎn)能同比提高50%帶動原材料自給率達(dá)到62%以上。2022 年公司300 萬噸焦炭項(xiàng)目有望投產(chǎn)達(dá)效貢獻(xiàn)利潤，寧東三期烯烴50 萬噸煤制烯烴及50 萬噸C2-C5 綜合利用制烯烴項(xiàng)目也有望投產(chǎn)(包含25 萬噸EVA 裝置，預(yù)計(jì)2023 年H1 投產(chǎn))。此外，據(jù)公告公司內(nèi)蒙古烏審旗400 萬噸聚烯烴項(xiàng)目環(huán)評已增加碳減排專篇并已送審。產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)公司雙環(huán)管HDPE 裝置茂金屬聚乙烯產(chǎn)品試生產(chǎn)成功，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，成為國內(nèi)首家成功采用雙環(huán)管HDPE 工藝生產(chǎn)茂金屬產(chǎn)品的企業(yè)。

投資建議：維持買入-A 投資評級，我們調(diào)高公司2021 年-2023 年的業(yè)績預(yù)期，其凈利潤預(yù)期分別為73.46、85.78 和142.23 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性流動性風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。

長鴻高科(605008)：TPES行業(yè)龍頭企業(yè) 躋身進(jìn)入可降解塑料行業(yè)實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：彭鑫/李輝/唐婕 日期：2021-08-12

公司為國內(nèi)SBS、SEBS 產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，凈利潤C(jī)AGR 達(dá)63.58%。寧波長鴻高分子科技股份有限公司創(chuàng)始于2012 年，一直致力于以SBS、SEBS為核心的熱塑性彈性體(TPE)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。TPES 主要產(chǎn)品為SBS、SEBS(SBS 的加氫物)、SIS、SEPS(SIS 的加氫物)，其主要下游為橡膠制品、聚合物改性劑、瀝青改性劑、包覆材料、線材、潤滑油粘度指數(shù)改進(jìn)劑等。2020 年，SBS 和SEBS 產(chǎn)品為公司主要產(chǎn)品，營收占比高達(dá)99.72%。

營業(yè)收入為12.97 億元，同比增長12.09%，17-20 年CAGR 達(dá)38.22%。歸母凈利潤為3.02 億元，同比增長40.18%，17-20 年CAGR 達(dá)63.58%。

投資建設(shè)60 萬噸PBAT 靈活柔性生產(chǎn)項(xiàng)目，躋身進(jìn)入可降解塑料藍(lán)海。2020以來，中央三度發(fā)文，分階段設(shè)立禁塑限塑目標(biāo)，提出到2025 年對不可降解塑料逐漸禁止、限制使用。截至目前，各地方省政府已全部出臺相關(guān)文件。2021 年，山西省印發(fā)相關(guān)行動方案，要求自22 年7 月1 日起禁止生產(chǎn)、銷售一次性不可降解塑料制品，比中央規(guī)定的提前3 年。同時，民航局也要求到2025 年，不可降解相關(guān)物品使用量大幅度下降。根據(jù)我們測算，隨國家相關(guān)政策落地，外賣、快遞、農(nóng)膜、包裝袋四個領(lǐng)域我國可降解塑料需求量將達(dá)約322.65 萬噸，市場擁有34 倍增長機(jī)會。公司獲得中科理化所PBAT 技術(shù)專利在浙江省內(nèi)的獨(dú)家授權(quán)，預(yù)計(jì)未來PBAT 靈活柔性產(chǎn)能將達(dá)60 萬噸/年。第一期10 萬噸/年的PBAT 項(xiàng)目即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將極大的提升公司在可降解塑料行業(yè)競爭能力。

熱塑性彈性體(TPE)作為“一三五”規(guī)劃的重點(diǎn)產(chǎn)品，公司產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。TPE 屬于高分子合成材料，兼具了橡膠和熱塑性塑料的雙重性能和寬廣特性。與傳統(tǒng)橡膠相比，TPE 解決了在能耗、污染等方面的問題。根據(jù)HISMarkit 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021 年全球TPE 消費(fèi)量為310 萬噸，較2019 年增長12.73%。近10 年以來，全球TPE 消費(fèi)量年均增速約6%，是全球GDP 的兩倍。苯乙烯類TPE 又稱TPES，其主要產(chǎn)品為SBS、SEBS、SIS、SEPS。SBS是產(chǎn)銷量最大的TPES 產(chǎn)品，消費(fèi)量占比約為70%，主要應(yīng)用于改性瀝青、鞋底膠鞋等。隨著我國公路及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，預(yù)計(jì)其下游需求將快速增長。公司目前擁有TPES 產(chǎn)品理論產(chǎn)能為19.5 萬噸/年，其中SBS產(chǎn)能15.5 萬噸/年。隨著未來募集項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司SBS 產(chǎn)品產(chǎn)能有望達(dá)到25 萬噸/年，躍居國內(nèi)排名第二。而SEPS 生產(chǎn)工藝技術(shù)要求高，是TPES 產(chǎn)品中生產(chǎn)難度最大的產(chǎn)品。公司于2019 年順利投產(chǎn)2 萬噸/年的SEPS 產(chǎn)能，成為了國內(nèi)極少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)SEPS 產(chǎn)品大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的公司之一。

投資建議：公司為國內(nèi)TPE 行業(yè)龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。并且公司10 萬噸PBAT 項(xiàng)目即將投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司21-23 年凈利潤為5.03/8.91/9.03 億元，EPS為0.78/1.39/1.41 元/股。給予公司目標(biāo)價(jià)21.84 元/股，首次給予“買入”

評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料波動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；銷售區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

福萊特(601865)：光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)加速 規(guī)模優(yōu)勢奠定龍頭地位

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：王帥/余靜文 日期：2021-08-12

事件：公司公布2021 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.28 億元，同比增長61.37%；歸母凈利潤12.61 億元，同比增長173.66%，扣非凈利潤12.37億元，同比增長173.5%；Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.71 億元，同比增長52.4%，環(huán)比下降4.2%；歸母凈利潤4.23 億元，同比增長72.29%，環(huán)比下降49.5%。

光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)加速，規(guī)模優(yōu)勢助力降本增效。2021 年公司加快了對新建光伏玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)及對現(xiàn)有光伏玻璃產(chǎn)線的升級改造。21Q1 公司越南海防1000 噸/天、安徽鳳陽二期1200 噸/天兩座窯爐順利點(diǎn)火，Q2安徽鳳陽二期第二座1200 噸/天的窯爐點(diǎn)火，公司光伏玻璃產(chǎn)能由2020年底的6400 噸/天提升至目前的9800 噸/天，新建產(chǎn)能經(jīng)過產(chǎn)能爬坡階段后將在Q4 陸續(xù)釋放。預(yù)計(jì)安徽鳳陽剩余兩座1200 噸/天的窯爐將在H2 陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，2021 年底公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到12200 噸/天，公司產(chǎn)能翻倍增長，預(yù)計(jì)公司21 年光伏玻璃出貨量將超過3.2 億平。公司在擴(kuò)產(chǎn)的同時，不斷提高產(chǎn)線良品率，預(yù)計(jì)新建窯爐良品率較舊產(chǎn)能提升6-7%，有效實(shí)現(xiàn)降本增效，確保公司在全球光伏玻璃市場中的可持續(xù)發(fā)展能力和競爭力。

加大研發(fā)投入，持續(xù)提升薄片化玻璃產(chǎn)品性能。公司所在光伏玻璃行業(yè)技術(shù)、資金、人才壁壘較高，對成本控制能力，質(zhì)量穩(wěn)定性和產(chǎn)品制程率方面有較為嚴(yán)格的要求。為保障產(chǎn)品質(zhì)量可靠性和工藝穩(wěn)定性，公司不斷加大研發(fā)投入，加強(qiáng)薄片化玻璃的研發(fā)生產(chǎn)。2021H1 公司研發(fā)投入2 億元，同比增加100%，在2.0mm 光伏玻璃的生產(chǎn)配方，工藝和自暴率控制等關(guān)鍵技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司Q1 2.0mm 玻璃出貨量約30%左右，Q2 提升至40%，未來公司薄片化玻璃出貨占比還將進(jìn)一步提高。

21H2 光伏下游景氣回歸，下半年公司盈利有望迎來季節(jié)性增長。2021年上半年，受硅料價(jià)格波動影響，國內(nèi)光伏1-6 月新增光伏裝機(jī)14.01GW,光伏裝機(jī)需求延緩，海外對光伏組件價(jià)格敏感度更低，整體需求強(qiáng)勁，1-5 月光伏組件出口36.9GW,美國、印度皆實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。

下半年隨著國內(nèi)光伏搶裝潮的到來，以及海外的持續(xù)高增長需求，預(yù)計(jì)全球光伏下游裝機(jī)景氣回歸，公司作為光伏組件的直接輔材供應(yīng)商，業(yè)績有望迎來季節(jié)性增長。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2021 年/2022 年/2023 年公司歸母凈利潤為23.7/32.8/41 億元，對應(yīng)PE 為44.6/32.2/25.8，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)增速不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格異常波動導(dǎo)致公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

杉杉股份(600884)：雙輪驅(qū)動加速前行 半年報(bào)迎來高速增長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：王帥 日期：2021-08-12

事件：公司發(fā)布2021 年半年度報(bào)告，公司上半年?duì)I業(yè)收入99.47 億元，同比增長209.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.60 億元，同比增長659.15%；扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.24 億元，同比增長2759.40%，超出市場此前預(yù)期。

負(fù)極業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，動力消費(fèi)同步發(fā)力共筑高速增長。公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能12 萬噸/年，負(fù)極上半年出貨4.15 萬噸，同比增長107.79%，負(fù)極業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。消費(fèi)方面公司憑借深厚的技術(shù)積淀，在高能量密度3C快充領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，持續(xù)提升在下游客戶的供貨比例。動力方面公司精準(zhǔn)把握行業(yè)東風(fēng)，持續(xù)突破下游客戶。公司現(xiàn)有石墨化產(chǎn)能4.2 萬噸，隨著包頭一體化二期項(xiàng)目、烏蘭察布項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，以及遠(yuǎn)期四川眉山20 萬噸一體化項(xiàng)目的建設(shè)，公司石墨化自供比例有望進(jìn)一步提升。

偏光片業(yè)務(wù)并表貢獻(xiàn)卓著，產(chǎn)線加速建設(shè)打造全球龍頭。公司偏光片業(yè)務(wù)2 月開始并表，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.15 億元，單月貢獻(xiàn)凈利潤1 億元左右。公司現(xiàn)有產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.3 億平，未來2-3 年陸續(xù)投產(chǎn)6 條線，對應(yīng)產(chǎn)能約為1.3-1.4 億平，此外通過車速提升和大尺寸占比的提升，公司實(shí)際生產(chǎn)能力和盈利能力均有望進(jìn)一步提升，加速邁向全球龍頭地位。

正極攜手國際巨頭，全球化拓展有望加速。上半年公司合計(jì)出貨1.67 萬噸，同比增長84.98%，單噸凈利超過1.5 萬元，實(shí)現(xiàn)量利齊升。公司前期公告向巴斯夫轉(zhuǎn)讓正極業(yè)務(wù)子公司杉杉能源19.6438%的股權(quán)，通過與巴斯夫合作公司正極業(yè)務(wù)有望加速拓展國際市場，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)增長天花板。

電解液實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司電解液受制于添加劑供給短缺，上半年出貨下滑至5277 噸，但是受益于供需改善帶來的價(jià)格提升，以及公司自有六氟產(chǎn)能的增益，公司電解液環(huán)節(jié)盈利顯著提升，上半年扭虧為盈實(shí)現(xiàn)利潤0.50 億元。公司根據(jù)市場情況適時調(diào)整戰(zhàn)略，六氟二期2000 噸產(chǎn)能已經(jīng)步入規(guī)劃，為公司電解液業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023 年歸母凈利潤為17.59 億元/25.43 億元/32.39 元，對應(yīng)PE 為27 倍/19 倍/15 倍，給予公司買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；偏光片供需關(guān)系改善不及預(yù)期

密爾克衛(wèi)(603713)：化工品交易帶動收入增長 預(yù)計(jì)下半年利潤提速

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：黃盈/姜明 日期：2021-08-12

密爾克衛(wèi)披露2021 年半年報(bào)，整體業(yè)績符合預(yù)期。2021 上半年實(shí)現(xiàn)營收34.6 億元(+133.06%)，歸母凈利潤1.84 億元(+30.46%)，扣非歸母凈利潤1.85 億元(+35.44%)。其中二季度單季營收20.18 億元(+137.7%)，歸母凈利潤1.06 億元(+21.0%)，公司當(dāng)前處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整階段，疊加2020 年二季度是公司單季度凈利潤金額最高的季度，基數(shù)壓力較大，我們認(rèn)為公司二季度業(yè)績整體符合預(yù)期。

得益于快速成長的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司收入快速成長。1)物流：剔除貿(mào)易板塊收入后，預(yù)計(jì)公司2021 年上半年物流與其他收入達(dá)到23.15 億元，同比增長84.3%。我們認(rèn)為海運(yùn)運(yùn)價(jià)推升貨代收入增長為物流板塊增長主因。2)化工品交易：2021 年上半年，公司的化工品交易板塊收入11.47億元，同比增長400.52%。過去貨代毛利率基本在12-15%之間，化工品交易的毛利率則在2-7%之間，遠(yuǎn)低于倉儲業(yè)務(wù)超過40%的毛利率水平。21H1 貨代收入占物流收入接近6 成；化工品交易則是由于公司戰(zhàn)略布局大幅增長400%至11.46 億，收入占比從20 全年的20%提升至33%。

期待化工物流與交易的協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐從未停止，對交易業(yè)務(wù)的探索并非是在物流主業(yè)上有所徘徊，而是加強(qiáng)化工品交付能力的一環(huán)，與物流業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng)，公司半年報(bào)亦有提及，化工交易對物流業(yè)務(wù)的裝載率等是有正面作用的，但當(dāng)前公司的交易業(yè)務(wù)整體規(guī)模尚不算大，我們認(rèn)為隨著交易業(yè)務(wù)的體量擴(kuò)張，對物流業(yè)務(wù)的拉動、物流成本的攤薄、二者的協(xié)同效應(yīng)將會更加明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張低于預(yù)期；交易業(yè)務(wù)低于預(yù)期? 投資建議：維持 “買入”評級。我們認(rèn)為公司短期正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)張，從化工品物流走向集物流與交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建設(shè)、國際海運(yùn)運(yùn)價(jià)的高企對公司當(dāng)前的表觀利潤率難免有所影響，但公司擴(kuò)張目前較為順利。此外，公司的物流主業(yè)也在沿著原定路線擴(kuò)張，預(yù)計(jì)疫情緩和后的開發(fā)與外延收購可能加速，隨著以上事項(xiàng)落地與高基數(shù)壓力減小，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績增長將高于上半年，因此我們維持公司2021-2023 年4.3、6.0、8.1 億的歸母凈利潤不變，已進(jìn)入具有強(qiáng)估值吸引力區(qū)間，繼續(xù)推薦。