根據美國財政部2月1日公布的數據，未償公共債務總額現在超過 30 萬億美元。未償公共債務其實就是美國聯邦政府所欠的債務，也就是美國的國債。雖然美國自己的媒體說這是一個里程

根據美國財政部2月1日公布的數據，未償公共債務總額現在超過 30 萬億美元。未償公共債務其實就是美國聯邦政府所欠的債務，也就是美國的國債。

雖然美國自己的媒體說這是一個里程碑，但是30萬億對美國有什么影響呢？其實也談不上是里程碑，因為這是大家都心知肚明的一個事兒，馬上就要到了，都有這個心理準備。美國從建國到2008年以前，欠的債也沒有超過10萬億，但是從08年到現在，13年的時間就欠了20萬億。我放一張圖，08年之前，美國國債的增長曲線也就是十幾度，二三十度往上走，08年之后變成四十五度，20年就快成一條直線往上沖了。

原因我們就不再說了啊，要用錢的地方太多嘛，對內要發錢，要挽救金融市場崩盤，又想搞基建，對外窮兵黷武。沒錢怎么辦？那就只能借，發國債借錢。

那這么借下去能行嗎？傻子都知道肯定不行啊。但是火燒眉毛了你該借還得借，不借現在就過不去。

不過現在媒體都開始緩和氛圍了，以前總是強調一個公共債務占GDP的比例，不超過百分之70就是健康的。現在這個概念不敢說了，肯定超過百分之百了，日本都超過百分之二百多了，人家還好好的呢。所以現在越來越強調利息支出占GDP的百分之幾，美國你別看現在國債創紀錄，但是利息支出只占了GDP的百分之一點五，比起上世紀九十年代初還下降了，那時候國債的利息支出占了GDP的百分之三。

強調這個概念其實就是明擺著告訴你，本金我肯定是不打算還了，我只要還能還給你利息不就可以了嗎？我借新債還舊債，只要我還能還得起利息，你們就要對我有信心，就要繼續借錢給我。

那這個理念對不對呢？也不能說不對。對于政府公共債務來說，本來就沒打算要連本帶利都還給你，只要我還能付得起利息，那政府的信用就不會崩。別說是美國政府了，任何一個政府都這樣。

政府借債其實就是意味著永續債，因為政府在理論上是永續存在的。你不管是民主黨上臺還是共和黨上臺，都是美國政府。人家民主黨和共和黨可沒欠過你的錢啊，是美國政府欠的。美國政府在理論上是永續存在的，當然這是理論上啊。所以不可能不還給你。

但是如果這樣漲上去，會不會有一天連利息都還不起了呢？當然這在理論上也是存在的，美國現在也很頭疼。美國有一個彼得森基金會做了個預測說，照這樣發展下去，預計未來10年僅利息成本就將超過5萬億美元，到2051年將占聯邦總收入的近一半。那就不好辦了，政府收入的一半都要拿去還利息，那你還能干啥？再去掉軍費和人員機構的開支，政府就啥事也辦不成了。

所以現在美國也很頭疼加息這個問題，你不加吧，通脹已經爆了。加息吧，先不說對經濟的影響，這利息支出也上去了。

要說美國加息對現存的這30萬億欠債是沒有什么影響的，因為這是以前欠的債，那時候利息低。但是你要借新債還舊債呀，你發新債的時候可就不是那么低的利息了，因為你加息了嘛，你新發的國債也得跟著漲利息，要不然怎么發？未來幾年，美國要用高利息的國債去替換低利息的國債。就像我們原來是倒信用卡，手續費也就是千六，合到年息百分之七點多，后來倒得多了，還不上了怎么辦？借網貸，網貸的利息百分之十八。倒著倒著最后原地爆炸，玩完了。一個道理。

但是我們也不能老看人家美國笑話，美國沒有那么不堪，說說笑笑可以，美國真不至于，人家現在經濟好著呢。我們要分析一下這其中的變化，和我們的國債比較一下。對我們有什么借鑒的意義。

美國這十幾年時間發了比以往200多年的總和還要多兩倍的國債，誰買了？這個問題我們要分析一下，很有意思。

我們經常提到，中國和日本買了大量美國的國債，其實美國境外的投資者持有的美國國債并不多，不到8萬億，美國欠全世界的錢加起來也不到8萬億。

這30萬億里邊，剩下的22萬億都是美國國內的投資者和機構持有的。其中美國政府自己就持有了6萬億還要多，也就是說，美國政府自己欠自己6萬億。你聽著是不是別扭，解釋一下其實很簡單，舉個例子，美國的社會保障信托，這里面有大量普通美國人的養老金。軍人退休基金，人事管理退休辦公室，這是吃財政飯的人員的養老金，還有政府手里的一些現金結余，放著現金沒收益啊，政府也就反手買了自己的債券，這就是自己欠自己錢。

美國國內的投資者，特別是機構大戶，比如市場化運作的401K，也是養老金，這些機構資金量太大，沒地方去，也買了很多美國的國債。所以說美國大約四分之三的國債是賣給自己人的，美國欠外國的錢并不多。

可能有人想問，說了半天，你怎么沒提美聯儲啊？這就是變化。

以前美聯儲在國債的持有者里面并不重要。按道理說，美國國債應該賣給誰啊？賣給外國，比如賣給中國和日本的央行。賣給國內的機構。這樣可以讓市場上的美元回流給美國政府。從你的口袋里掏出來放到我的口袋里，市場上美元的總數并沒有增多，也就不會造成通貨膨脹。

美聯儲一摻和壞事了，從08年開始，美聯儲要量化寬松。什么意思呢？雖然說還是美國國內的銀行和機構買美國的國債，但是美聯儲大量收啊，你們把買來的國債都給我吧，我給你們錢。

到了去年和前年疫情期間，美聯儲甚至親自下場了，我直接買，連通過商業銀行過過手都省了，財政部你就印國債吧，印完了直接給我，我給你錢。2020年美國財政新增加的債務，近50%由美聯儲承擔。

美聯儲的錢哪兒來的啊？無中生有變出來的唄，美聯儲哪有錢吶？就是直接印錢得了。那這市場上的美元不就是憑空變多了嘛，而且不是一般的多，是多得多。反正美元是世界貨幣，全球通用，流到全球把全世界的通脹推起來拉倒。

現在美聯儲持有的美國國債的份額排到了第三，第一是美國國內的投資者，第二是國際投資者，第三就是美聯儲，持有美國國債總額的16%。這對于美國財政部來說，其實也不是個壞消息，它意味著財政部可以少還點利息。

美聯儲去年宣布過，要把持有美國國債的利息收入返還給財政部，意思就是說，我給你的這些錢你可以白用，你借新債還舊債這一部分錢沒有利息成本。這種舉措對于其它國家的央行來說是正常操作。對于美聯儲來說就不容易了，可以說是資本家發善心了。

因為大多數國家央行是行政機構。本身央行也能盈利，比如放給商業銀行的錢有利息收入，持有的外匯投資也有投資收益。去掉自己的開支，如果有盈利了怎么辦呢？那都是要上交國庫的。

央行本身是不能有盈余的，資產負債表必須是平衡的，也就是說央行的資產減去負債必須等于0。央行不能有盈余，如果有盈余了怎么辦？上交。相反，如果出現虧空了，財政負責補。

這一塊比較典型的例子就是我國的臺灣地區。臺灣地區在2010年，臺灣地區的所謂央行，上交給財政上的錢有多少呢？如果說臺灣全省的財政收入是100元的話，光是那個所謂的央行上交的利潤就有12元。占了百分之十二，那個所謂的央行成了全臺灣最掙錢的企業了，比臺積電交的稅都多。這是一點額外的知識啊，大家了解一下就行了。

對于美聯儲來說不是這回事，美聯儲本質上是個私人銀行，它的股東全是美國的私人銀行，有盈余了怎么辦？完全可以分紅嘛，分給資本家就行了唄。現在美聯儲主動放棄國債利息收入，可以說是資本家發善心了。不過這個善心是不是白發的，那就不知道了。

也就是說啊，隨著美聯儲持有美國國債份額的上升，對應的就是國際投資者持有美債份額是下降的。這些年一些國家減持美債的信息一直都有，連日本的美債持有額都是好多年不變了。俄羅斯清空了，中國也沒有增加，小幅減少。美債總量越來越多，國際買家的持有量沒有明顯增加。說明國際上對美債的興趣在下降。

我們說這個不是為了貶低美債啊，美債再不濟，也是目前全球最安全的投資標的，十年期美債目前仍然是全球資產定價之錨。現在外資持有美債的比例雖然在下降，但是仍然高達25%。那么中國的國債呢？外資持有多少呢？只有11%。

有朋友可能想問啊，你對比這個干什么？是不是有點喪氣？并不是啊，不僅不喪氣，而且是非常有希望。我們是在上升，升到11%，并且還在走上升通道。美債是在走下降通道，而且目測還要下降。你說這是不是有希望？因為畢竟窩里橫沒什么意思，你能走出去借到別人的錢，別人也樂意把錢借給你，那才算本事。

可能又有人說啊，人家美債外資持有25%，你才11%，還是比不過人家呀。這是不錯，但是你要分怎么比。中國是自己捆著手腳跟美債比，我們都知道人民幣不是自由兌換的，外國人拿著人民幣的中國國債，那個流動性是很低的，你別說跟美元歐元比，你就是跟日元加拿大元比流動性，你都比不了。這么低的流動性，能取得這樣的成績就不錯了。

本身人民幣計價的中國國債發得也不多，但是一旦針對國際市場發，認購率是很高的，基本上都是一比五，也就是我發現100元的國債，有多少資金想買呢？500元。相比之下，美債是一比二到一比三，這就已經不錯了。

同時，中國對外發行國債也是很慎重的，因為它會造成人民幣升值。我舉個例子，去年人民幣升值比較猛，有一個原因就是去年的10月，中國國債被納入了富時世界國債指數，世界上很多機構投資者比如養老基金會什么的都在投資這個指數。與該指數聯動的投資資金達到2萬億美元至2.5萬億美元。中國國債的配置比例為5～6％，也就是大約1500億美元的資金涌進了中國國債，未來還會更多，給人民幣造成升值壓力。去年全球大部分貨幣對美元都是貶值的，唯有人民幣對美元升值。升的我們頭都有點大。當我們不想讓人民幣升值這么快的時候，自然也就不想讓外資過多地持有中國的國債。

就這兩個原因，等于是我們自捆手腳與別人比，能有11%的比率已經很不錯了，未來會越來越高的。

可能有些人覺得借錢不好，其實對于宏觀層面來說，借錢不是壞事，它能促進發展。不是有一個笑話是這樣說的嘛：明朝末年的時候，朝廷上沒錢。如果說明末能夠發行債券借錢的話，明朝說不定不會滅亡。政府借錢其實是個好事，很多花錢的地方只有政府才能干，你沒錢他就干不了。只要是健康的借債，維持一個合適的比率就可以。

說到比率，我們就要說到中美兩國國債比率的不同。開頭說了，美國現在已經不提債務占GDP多少了，而是強調利息支出占GDP多少了。因為它沒法提了，現在美國債務已經占到GDP的133%。中國是多少呢？只有20.6%，也就是說，中央政府層面的負債，占GDP的比值是很低的。還有很大的提升空間。

但是，我們要看到，雖然中央層面的財務是健康的，但是地方政府，居民和企業的負債率已經很高了。有一些地方政府已經快撐不住了，居民的杠桿率也快達到了70%，有幾家沒有房貸的？

我們的情況和美國正好是相反的。而且，美國的情況有一個特點，它的問題都是暴露在明面上的，就是這些問題，誰都能看得到。能不能解決，怎么解決是另外一回事，但是問題是明擺著的。

而我們的問題呢？很多問題是在水下的，他并沒有擺在明面上，你一眼看不到，但不代表它沒有，更不代表它不會爆發。

所以下一步，我個人認為，中央層面有可能會再加大一點負債，因為中央還有空間可以加。中央加這些負債的目的，是為了把地方的企業的和居民的債務給替換過來，比如說中央減稅，那企業就能減輕點負擔。中央的收入少了，花費還是那么多，那就背債唄，這就叫杠桿轉移，轉移著轉移著，有些在水下的問題，還沒等大家注意到，說不定就解決了，就是這么回事。